| 鋼鐵行業(yè)：產(chǎn)能壓力下的需求恢復(fù) |
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其他國(guó)家和地區(qū)鋼鐵需求的萎縮幅度較深，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體鋼產(chǎn)量水平下滑的幅度達(dá)到了40-50%的水平，這反映了本次經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)國(guó)外鋼鐵需求的打擊是極其兇悍的。從近一兩個(gè)月的數(shù)據(jù)來(lái)看，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的鋼產(chǎn)量水平有逐步企穩(wěn)的跡象。我們估計(jì)從企穩(wěn)到回升至2008年的水平還需要漫長(zhǎng)的過(guò)程。 今天的中國(guó)鋼鐵行業(yè)已經(jīng)深深的融入到了國(guó)際經(jīng)濟(jì)體系當(dāng)中了，我們初步估算至少有20%甚至25%的鋼鐵產(chǎn)能是敞開(kāi)面向國(guó)際需求的。也就是說(shuō)不考慮新的產(chǎn)能擴(kuò)張和產(chǎn)能退出，在國(guó)際和國(guó)內(nèi)需求不發(fā)生變化的情況下，中國(guó)鋼鐵行業(yè)至少面臨25%的產(chǎn)能過(guò)剩，這一巨大產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重的壓制著國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)景氣程度回升的空間。 我們之前認(rèn)為，由于導(dǎo)致本輪鋼鐵行業(yè)景氣程度回落的主導(dǎo)因素是需求回落，需求的恢復(fù)比產(chǎn)能的退出要緩慢一些，因此鋼鐵行業(yè)需要經(jīng)歷一個(gè)較長(zhǎng)的恢復(fù)期。目前我們依然堅(jiān)持這一判斷。 鋼鐵的國(guó)內(nèi)需求出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象越來(lái)越清晰。我們相信隨著國(guó)際鋼鐵需求的逐步企穩(wěn)和國(guó)內(nèi)鋼鐵主要下游行業(yè)景氣程度回升向鋼鐵行業(yè)的傳導(dǎo)，鋼鐵行業(yè)的景氣程度出現(xiàn)一定的回暖是值得我們期盼的。 由于仍然存在著存貨調(diào)整和減值準(zhǔn)備的因素，大中型鋼鐵企業(yè)目前仍然處于盈虧平衡點(diǎn)附近，存貨管理對(duì)當(dāng)前企業(yè)邊際利潤(rùn)的貢獻(xiàn)影響頗大。結(jié)合我們跟蹤的行業(yè)數(shù)據(jù)的估算，以及我們赴多家上市公司調(diào)研了解的情況，鋼鐵行業(yè)上市公司在2009年第二季度會(huì)比第一季度盈利有明顯改善，但總體而言仍處于較低的利潤(rùn)率水平。 我們堅(jiān)持認(rèn)為資產(chǎn)泡沫下的鋼鐵股投資機(jī)會(huì)更多的來(lái)自于估值水平的系統(tǒng)性抬升和結(jié)構(gòu)性變化。在這種判斷下，我們認(rèn)為鋼鐵股的投資將逐步轉(zhuǎn)向交易性機(jī)會(huì)，本次我們下調(diào)行業(yè)評(píng)級(jí)至"同步大市-A"。 基于交易性機(jī)會(huì)存續(xù)時(shí)間普遍較短，對(duì)選時(shí)能力和快速反應(yīng)能力更為看重，我們將會(huì)在未來(lái)的報(bào)告里及時(shí)提示我們認(rèn)為合適的投資機(jī)會(huì)，也期望大家繼續(xù)關(guān)注我們的報(bào)告。 |
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